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期货周评宏观弱平衡遭受冲击铜价近强远忧

2019-07-12 21:51:15来源:励志吧0次阅读

[期货周评]宏观弱平衡遭受冲击 铜价近强远忧

SMM讯:核心提示:本周沪铜近月如期进行软逼仓,价格上冲至51500一线。宏观方面,本周包括工业增加值、固定资产投资、零售数据在内的系列数据显示国内二季度经济有进一步下滑风险,虽未到失速境地,但弱经济、微刺激的弱平衡已受到冲击,对工业品和股市的利空开始显现。当前决策层的底线神经受到挑战,虽未发现微刺激实质加码迹象,我们也认为全面强刺激还不到时候或者不会出现,但更强的微刺激已经有现实的需要和预期。此外,房地产阶段性拐点到来,后期将成为最大的不确定风险。对铜而言,仅在当前,现货整体供应仍偏紧,价格反弹格局未破坏。但是,换月后现货虽维持较高升水,但已不及前期,且国内交易所库存结束减少趋势,在步入下旬后旺季效应褪色,预计铜价将转弱。技术上,伦铜7000(对应沪铜主力50000)一线成为重要阻力位置,操作上,短多持有并进入逐步止盈。

一、上周行情回顾:

截止5月18日当周,本周公布国内多项数据指标:4月工业增加值、4月零售总额、前4月固定资产投资、房地产诸多关键指标等均不及预期,表明二季度经济下滑压力进一步增大,底线思维和微刺激遭遇挑战。外围数据整体向好不变:美国4月新屋开工、营建许可、及CPI等数据创阶段新高,但5月信心指数意外下滑;欧元区一季度GDP初值不及预期但同时上调年度GDP增长目标。价格表现上,标普500周初跟随道指齐创历史新高,下半周回落震荡。国内新国九条短期利好仅持续一天便回落至2000点平台附近。汇市方面,在美加息和欧元区降息的预期下,美元与欧元强弱分化明显,其中美元指数重新站上80关口,人民币则在6.23一线窄幅整理。商品方面,伦镍本周剧烈波动并回吐上周大部分涨幅,伦铜则维持反弹格局,本周再上台阶,整体有色板块强于工业品其它板块。房地产风险拖累建材板块重新破位,后市有继续下跌可能。截止本周五,伦铜周度上涨120点,涨幅1.77%,胡同周度上涨940点,涨幅1.99%,但沪伦比值如期进一步回落至7.057,进口亏损扩大至650元/吨附近。持仓方面,本周铜价上涨过程中,伦铜持仓增加2万余手,CFTC基金持仓显示多头有主动进场迹象。国内铜指持仓小幅减少2376手至82.1万手,价格持仓结构较为稳定中性。

二、下周行情预测

上周大幅上行的伦镍在本周迎来剧烈震荡,并回吐大部分涨幅,但是铜价继续上行,伦铜周初站稳6800并上冲6900关口,并在下半周进行整理,近两个月的弱反弹结构仍在持续,只是背后的微观面支持因素继续减弱,国内宏观面的弱平衡状态被疲软的数据冲击,后市铜价缺乏持续上行动力。

就宏观而言,本周公布的国内数据方面:4月社会消费品零售总额同比增长11.9%,逼近此前22个月低位。月城镇固定资产投资同比增长17.3%,低于月增速17.6%和市场预期17.7%,延续了去年月数据以来增速不断下滑的趋势,同比增速七连跌且创13年最慢。4月全国规模以上工业增加值同比增长8.7%,预期8.9%,前值8.8%,除去受春节因素影响的1-2月数据,4月全国规模以上工业增加值增速创2009年以来新低。4月发电量4250亿千瓦时,同比增长4.4%。月发电量17027亿千瓦时,同比增长5.6%;而克强指数中4月全社会用电量4356亿千瓦时,同比增长4.6%,3月同比增长7.2%。流动性指标上,继3月社会融资规模同比骤降19%后,中国4月社会融资规模同比再降约12%,而4月M2同比增长13.2%,较3月12.1%回升且超年度13%目标。结合近期的数据我们发现,除了4月进出口贸易数据大幅好于预期之外(贸易数据真实性一直以来饱受争议),4月CPI、PPI及两大制造业PMI指数仅有微弱的回升,而本周公布的系列数据则有明显回落,可以肯定二季度后期经济下滑压力进一步凸显,虽未到失控地步,但正在挑战决策层的底线神经。本周,另一个令市场恐慌的方面是房地产行业,近期公布的房地产关键指标(房地产投资开发、销售、库存、价格指数)无一不指向房价阶段性拐点的到来(下文将作为近期焦点进行分析),鉴于房地产行业在经济中的重要地位,地方和高层松绑楼市调控或口头进行救市,但又受到现实约束:调结构、去库存的大趋势,银行坏账等,为防范金融系统风险,更严格的影子银行和非标融资监管成为务实之举,只是房企的寒冬路途漫漫,更多的信贷违约接踵而来,光耀地产只是其中一家。整个后期,房价下跌所引发的经济加速下滑、信贷违约乃至系统性风险将成为市场最大的利空因素。我们说过,二季度将成为经济观察和微刺激政策试验的时间窗口,现在看来,微刺激对经济的支持作用较弱,经济正在向更弱的方向转化,弱经济、微刺激的弱平衡正在遭受冲击,如果高层不能加强微刺激的话,那么利空效应将显现,至少到现在,我们还没看到政策加码的迹象,市场正在预期6月末央行将准,央行的微刺激加码的现实需求也进一步加强,但是高额的外汇占款、较低的存款增速、低效的货币传到效率都制约了央行的降准行动。外围方面,欧元区数据整体稳定,一季度GDP环比增长0.2%,不及预期,且德法分化严重。欧元区4月通胀率终值同比增长0.7% ,环比增长0.2%,较3月有所回升,但仍远低于欧元区2%的通胀率目标,通缩风险仍然较大。欧洲央行将2014年通胀预期由1.1%下调至0.9%,但将2014年GDP增长由1%上调至1.1%,且表明了6月进行负利率的意愿。美国复苏动力维持强劲,QE逐步退出及加息成为必然选项:4月CPI环比增长0.3%,同比增长2%,符合预期,为2013年下半年以来最大升幅,4月核心CPI环比增0.2%,同比增1.8%, 均超预期。4月生产者物价指数(PPI)环比增长0.6%,为2012年9月以来最大增幅。4月PPI同比上涨2.1%,为2012年3月以来最大增幅,高于3月增幅1.4%。核心PPI同比、环比增幅也均超出预期,环比增长0.5%,同比增长1.9%。5月10日当周首次申请失业金人数29.7万人,为2007年5月以来新低,好于预期,较前值下降1.9万人或6.6%。5月3日当周续请失业金人数266.7万人,为2007年12月以来新低,较前值下降0.9万人。4月新屋开工总数年化107.2万户,大超预期98万户。4月新屋开工环比增13.2%,高出预期近10%。4月营建许可总数108万户,创2008年6月以来最高值。5月密歇根大学信心指数81.8,不及预期84.5。

回到铜价微观面上,本周为关键的换月周,周初交割月1405合约如期进行软逼仓,该合约强劲反弹并在最后交易日前一日上冲至51500高位,低交易所库存和低注册仓单成为多头的有力条件。但另一方面,随着交割临近,现货升水迅速回归并调降至贴水位置,但贸易商多数知道,近月跟次月合约高达2000以上的价差,即使现货对1405合约贴水,那么换月后现货对新的交割月1406合约也将维持高升水,果不其然,换月后第一个交易日现货升水调涨至升水700元/吨高位,说明现货货源紧张虽然缓解,但整体仍处在偏紧的状况。因此短期的高升水利好支持仍存在,但是我们也看到一些转弱迹象:进入5月下旬,忘传统旺季将褪色,高升水及高额库存流出难以持续,本周交割后,现货升水虽然调升但已不及4月末的1300水位,现货50000成为关键分水岭。另外,本周国内交易所库存增加6432吨,结束8周减少趋势,注册仓单也较上周增加7000吨附近,可见有生产商/贸易商甚现货平水,交割月高价差往交易所交货。因此我们认为,短期铜价反弹结构未受破坏,但前期支持因素已经弱化,警惕后续重回震荡下跌中。产业数据上, ICSG统计全球铜矿山产能及产能利用率均出现增长,当前铜矿山产能利用率达到88%,创5年来的高位。ICSG预估2014年全球铜矿产量将增加5%至1890万吨,2015年将增加7%至2030万吨;2014表观精炼铜需求量将增加3%至2195万吨,2015将增加3.6%至2274万吨。从国内现货市场来看,我们尚未发现精铜供给过剩的局面,反而出现现货供给偏紧局面。这与国内的供应和需求干扰有较大关系:3月中下旬,金川集团宣布因不可抗力实际减产超过2万吨,大冶有色产量下滑,减少短单供应。虽冶炼产能增加,但粗铜处理能力不足限制精铜产出,中国前4个月铜产量增幅只有6.4%,低于去年同期的11.27%。另外,月因进口出现大幅亏损(元/吨)进口铜减少,且以江铜为首的冶炼厂出口精铜至保税仓库在15万吨以上,随后,又出现国储局收储20万吨铜传闻。但是我们认为后期供应将有较大幅度增加,TC/RC高位暗示铜矿供应充足,国内企业在年初检修和去年年底新产能投产会在第二季度末体现。外围上,墨西哥集团一季度铜矿产量增长5.05%,去年同期增6.04%。考虑到印尼铜矿近期复产,未来铜矿产量仍会维持高速增长。秘鲁3月产量增加9%,一季度增加16.5%,与去年的16.3%基本持平,该地区是全球铜矿产量增加的主要来源。

综合分析,宏观内弱外强格局加剧,包括工业增加值、固定资产投资、零售数据在内的系列数据显示国内二季度经济有进一步下滑风险,虽未到失速境地,但弱经济、微刺激的弱平衡已受到冲击,对工业品和股市的利空开始显现。当前决策层的底线神经受到挑战,虽未发现微刺激实质加码迹象,我们也认为全面强刺激还不到时候或者不会出现,但更强的微刺激已经有现实的需要和预期。此外,房地产阶段性拐点到来,后期将成为最大的不确定风险。对铜而言,仅在当前,现货整体供应仍偏紧,价格反弹格局未破坏。但是,换月后现货虽维持较高升水,但已不及前期,且国内交易所库存结束减少趋势,在步入下旬后旺季效应褪色,预计铜价将转弱。

下周重要宏观关注事件:(1)日中欧美PMI。(2)美房产数据、德一季度GDP。(3)日本央行利率决议、英国央行及美联储会议纪要、美联储官员讲话。

从技术图表看,中短期而言,伦铜反弹格局延续且本周力度有加强迹象:价格站稳6800并上冲6900,下半周震荡整理。均线多头排列且价格运行于均线之上。从更大的结构看,伦铜从2013年4月至今的区间震荡运行重心或者上方平台的界限在7000(对应沪铜主力50000)一线,该位置将是价格的重要阻力位置。操作上,短多持有并逐步止盈。

三、行情焦点分析:房地产阶段性拐点到来?

1.房地产阶段性拐点到来?

我们已经不止在一期的报告中提及国内今年房地产下跌风险,越来越多的数据和事件正在印证房地产阶段性拐点的到来,我们有必要做一些简单的总结和分析。

先来看一组房地产行业的关键指标数据:截至4月底,上海易居房地产研究院监测的35个重点城市新建商品住宅库存总量为2.49亿平方米,环比增长2.6%,同比增长19.5%,库存创下了历史新高。从存销比上来看,35个城市平均为15.2,房价最坚挺的北京和上海也双双站上12个月的警戒水平。月份,全国房地产开发投资22322亿元,同比名义增长16.4%,增速比月份回落0.4个百分点。月份,商品房销售面积27709万平方米,同比下降6.9%,降幅比月份扩大3.1个百分点;商品房销售额18307亿元,下降7.8%,降幅比月份扩大2.6个百分点4月末;商品房待售面积52652万平方米,比3月末增加489万平方米。月份,房地产开发企业到位资金37200亿元,同比增长4.5%,增速比月份回落2.1个百分点。4月份,国房景气指数为95.79,比上月回落0.61点。4月份全国与房地产交易直接相关部分税收增速下降,房地产营业税和房地产企业所得税双双出现负增长:4月房地产营业税同比下降4.2%,4月全国房地产企业所得税同比下降3.1%。价格方面,统计局发布4月份70个大中城市住宅销售价格统计数据显示:环比价格下降的城市扩大至8个,3月份仅2个城市房价环比下降。4月份房价环比上涨的城市个数减少,持平和下降的城市个数增加。中国指数研究院公布的4月百城价格指数报告也显示,4月100个城市新建住宅价格环比与同比涨幅已连续第四个月回落。

上述一系列的数据表明,中国的房地产行业正在进入寒冬,房价的阶段性拐点已经到来,甚至连房地产泡沫破裂也正显得不那么危言耸听。在经济增速放缓的换挡期,房价下跌所带来的经济加速下滑风险及金融系统风险成为中国市场面临的最大威胁。鉴于房地产行业对GDP的贡献率约为16%,以及地方政府对土地财政的高度依赖,高层显然不会放任房价的失速或全面下跌,近日来已有多地松绑楼市调控政策,央行也对商业银行的首贷进行窗口指导。但是,更全面的救市显然跟调结构、去库存背道而驰,也为以后更大的风险埋下隐患。而实际上,救市也存在现实的约束,就银行而言,坏账风险正在日益凸显:一季度中国银行业不良贷款新增540亿元至6461亿元,创2008年9月以来最高水平,违约规模连续第十个季度增长。在经济放缓及房市高危之际,越来越多的涉房信贷违约开始涌现,继兴润置业之后,百强房企光耀地产也已然倒下。本周,监管层对影子银行和非标融资的打压和收紧实为防范系统风险之举。可以肯定的是,在社会融资规模连续下降之际(3月社会融资规模同比骤降19%后,中国4月社会融资规模同比再降约12%),房企融资成本和难度提高,在财务状况恶化下(高盛高华发布报告称110家A股房地产财务状况恶化),二季度后房价进一步下跌的风险加剧。在整个中后期,经济放缓房价下跌 信贷违约的恶性循环将成为市场最大的不确定风险。

四、一周相关数据:

1、三大交易所库存

截止2014年05月16日,本周铜三大交易所总库存继续减少15653吨至30.3万吨,连续第7周减少并逼近30万平台。但值得注意的是,本周的库存减少主要贡献来自LME仓库,LME仓库本期再次大幅减少21800吨至18.7万吨,库存降至20万吨平台下方,为08年8月以来新低,实属罕见。国内沪铜交割后SHEF库存仓单流入,库存增加6432吨至9.7万吨,库存仍维持较低位,但结束8周减少趋势值得警惕。两大交易所库存一减一增在意料之中,我们在前两期已经提示内强外弱开始向内弱外强转变,现在看来这一情况仍将延续。进入5月下旬,旺季逐步过渡到淡季,国内库存重新积累是较为合理的推测,价格将受抑制,但如果出现库存继续减少的异常状况则因警惕价格持续上行。

2、期现价差

截止2014年05月16日收盘,沪铜迎来关键换月周,近月合约成功软逼仓。换月后主力1408合约上涨940点至48210,近月1406合约上涨1270点至49600,长江现货铜上涨1000点至50475。录得换月后基差较上周上调400点至2135,交割月与主力月合约价差与上周持平在1350点,现货升水周初大幅调降至贴水并在换月后跳涨至725元/吨。从升水、价差及价格看来,现货及近月仍维持强势领涨状态,主力合约反映中期基本面而被动跟涨,在当前较高价差下,铜价仍能维持反弹上行态势,但淡季及进口铜冲击下,预计国内高升水难以为继。

伦铜方面,库存持续大幅流出得到现货升水调升的印证,本周升水继续升至56美元/吨高位,CIF溢价则继续上调至135美元/吨。

3、持仓变化

从CFTC公布的截止2014年05月13日当周的COMEX铜市交易商持仓情况分析,主要特点如下:

1、管理基金多头积极进场。从最新一期的持仓报告来看,管理基金增持多头头寸8392手至40720手,减持空头头寸4095手至27593手,净多头寸增加12487手至13127手,本周铜价上涨中多头主动积极进场并拉开与空头的距离,净多优势得到确认,资金因素较上周转强。

2、保值方分歧渐显。截止05月13日,用户多头减持1442手至16386手,现货生产商/贸易商空头保值头寸增持3662手至44904手。铜价反弹持续至今,多空保值方分歧渐显。

经易期货蓝英明-注册国际投资分析师(CIIA)

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